21世纪经济报说念记者吴斌上海报说念

　　“对我而言，拐杖的效率仅限于幸免摔得鼻青眼肿。”当地时刻2月22日，巴菲特在年度推动信均共享我方和妹妹伯蒂交流拐杖使用的心得。各人投资者不测发现：“股神”拄拐了。

　　关于94岁乐龄的巴菲特而言，拄拐不测又不虞外，投资者也愈发珍爱阅读巴菲特“投资圣经”的契机，推动信仍是是看一封少一封。在万字长信中，巴菲特坦言：“本年我已94岁，距离格雷格·阿贝尔接任伯克希尔-哈撒韦CEO并援笔推动信的日子不会太远。”

　　但不管奈何，背后伯克希尔的信条不会更正：“敷陈”是伯克希尔首席扩充官每年对推动应尽的义务。“如果你启动运用你的推动，你很快就会深信我方的冲口而出，终将堕入自我运用的泥潭。”

　　在2019—2023年时间，巴菲特在推动信中16次使用“很是”或“瑕玷”字眼，并不护讳他和伯克希尔也会犯错的事实。而好多其他大公司在这段时刻内从未使用过这两个词，频繁齐是一些报喜不报忧的官话和图片。

　　这种诚笃和面面俱圆让伯克希尔成了一座难以向上的岑岭：从1964年到2024年，伯克希尔的总收益率达到惊东说念主的5502284%，而同时标普500指数收益率只须39054%；从1965年到2024年，伯克希尔年化复合收益率高达19.9%，远高于标普500指数的10.4%。2024年，伯克希尔-A股价无间飞腾25.5%，市值初次突破万亿好意思元关隘。

（开始：巴菲特推动信）

　　在看似参差的万字长信背后，巴菲特“投资圣经”中的价值投资理念闪闪发光，弥远目的持久弥新。

　　两大要津数字

　　追想畴昔一年，伯克希尔的财报中有两大要津数字：474.37亿好意思元和889.95亿好意思元，区分是伯克希尔2024年的运牟利润和包含投资收益的包摄推动净利润。

　　但和平素公司的作念法迥异，巴菲特在强调阿谁更低的数字。他在推动信中强调，伯克希尔在2024年赢得了474亿好意思元的运牟利润，有些读者可能会牢骚伯克希尔“无尽无休”地强调这一磋商，但他仍不厌其烦地无间强调，迂腐投资者误入邪途。

　　2024年伯克希尔营收为3714.33亿好意思元黑丝足交，高于2023年的3644.82亿好意思元。全年运牟利润达到474.37亿好意思元，同比增长27%，再加上“股神”在投资市集的巨额浮盈，2024年伯克希尔包摄推动净利润达到889.95亿好意思元。

　　巴菲特弥远对难得弥远目的底色的财报数字嗤之以鼻。他强调，伯克希尔的估量门径不包括捏有的股票和债券的成本收益或亏欠，无论是已已毕的如故未已毕的。从弥远来看，伯克希尔合计收益很可能会占优势，不然就不会购买这些证券，但及时数字可能会剧烈且不可预测地波动。因此，伯克希尔对此类承诺的视线果然老是远远越过一年。“在许厚情况下，咱们的想考横跨几十年。”

　　尽管2024年伯克希尔旗下189家运营企业中有53%敷陈了收益着落，但举座阐发仍比巴菲特预期的要好。

　　一方面，事迹受益于投资收益的可预测大幅增长，国债收益率有所提升，伯克希尔大幅增多了这些高流动性短期证券的捏有量。另一方面，运营收入也阐发可以，在GEICO的事迹带动下，伯克希尔的保障业求已毕了收益大幅增长，另两伟业务铁路和公用事迹运营的总收益也增多了。

　　此外，与2024年三季度不异，客岁四季度伯克希尔莫得进行股票回购。干预2025年，弃世2月10日，伯克希尔也莫得进行股票回购。巴菲特曾屡次明确暗示，如果公司股价被高估的话，毫不会回购股票。

　　价值投资赚钱颇丰

　　四肢价值投资魔力的典型例子，巴菲特对日股的投资仍在无间。在客岁上半年日股冲突尘封30多年的历史高位背后，巴菲特关于五大日本商社的宝贵立下了丰烈伟绩。

　　巴菲特暗示，自从伯克希尔在大致六年前启动购买伊藤忠商事、丸红、三菱商事、三井和住友商事这五家日本公司的股票以来，这些公司以一种与伯克希尔自己有些相似的步地相当生效地运营。这些大型企业中的每一家齐领有多样业务，其中好多业务基于日本，还有好多业务则在各人范畴内运营。

　　2019年7月，伯克希尔初次购买了这五家公司的股票。巴菲特暴露，那时仅仅看了他们的财务记录，并对他们的股票价钱之低感到惊诧。“跟着时刻的推移，咱们对这些公司的钦佩之情捏续增长。格雷格屡次与他们会面，我按时关爱他们的进展，咱们两个东说念主齐可爱他们的成本确立、管束层和对投资者的魄力。”

　　此外，这五家公司在安妥的时候增多股息，在合理的时候回购股票，他们的高管在薪酬磋商上远莫得好意思国同业那么激进。

　　“股神”对五大商社的押注仍是赚钱颇丰。弃世2024年底，伯克希尔对这五家公司的总投资成本（以好意思元算计）为138亿好意思元，而捏股市集价值共计235亿好意思元。

　　由于巴菲特和交班东说念主格雷格·阿贝尔齐不深信他们有“预测主流货币走势的才能”，是以伯克希尔的日本股票捏仓基本是用在日本刊行的日元债券购买的。巴菲特暗示，他很可爱现在的日元均衡战略，展望2025年从日本投资中赢得的股息收入共计约为8.12亿好意思元，而以日元计价的债务利息约为1.35亿好意思元。

　　客岁10月，伯克希尔进一步通过刊行一系列日元债券筹集了2818亿日元（约合19亿好意思元），这是伯克希尔2019年头次刊行日元债券以来限制最大的一次。这进一步激发了东说念主们对巴菲特将增多日本钞票敞口的估量。

　　推动信也考证了这少量，伯克希尔可能会迟缓增多对日本五大商社的捏股比例。“咱们对这五家公司的捏股是弥远的，咱们奋力于撑捏他们的董事会。一启动，咱们本旨将伯克希尔的捏股保捏在每家公司股份的10%以下。但当咱们接近这个戒指时，这五家公司本旨适度减轻这个上限。跟着时刻的推移，你可能会看到伯克希尔对所有五家公司的捏股略有增多。”

　　从中弥纵眺，巴菲特展望，格雷格和他的继任者将捏有日本头寸数十年，异日伯克希尔将找到其他步地与这五家公司和谐。

　　路在何方？

　　四肢好意思股遑急的风向标，投资者也在紧盯巴菲特“卖卖卖”的一坐沿路。频年来，巴菲特的捏续减仓与火热的好意思股牛市“颓靡失态”，举例客岁大砍苹果捏仓，不少投资者发出了“灵魂拷问”：究竟是巴菲特判断瑕玷，如故一场风暴正在悄然酝酿？

　　劝诱多个季度减捏好意思股后，弃世2024年底，伯克希尔的现款/短期国债等流动性储备达到创记载的3342亿好意思元，其现款储备仍是劝诱10个季度增长。现款占总钞票的比例升至29%，创下数十年来的新高。

　　对此，巴菲特在推动信中证明注解称，尽管一些挑剔员现在合计伯克希尔的现款头寸相当高，但大部分资金仍然投资于股票，这种偏好不会更正。固然客岁伯克希尔在可来去股票中的所有权从3540亿好意思元着落到2720亿好意思元，但捏有的非上市公司的股权价值有所增多，况且仍然雄壮于可来去投资组合的价值。

　　“伯克希尔推动可以空隙，咱们将永远将他们的大部分资金投资于股票——主若是好意思国股票，尽管其中好多将领有遑急的外洋业务。”巴菲特如是强调。伯克希尔“永远”不会更可爱现款等价物质产的所有权，而是倾向于领有好的企业，无论是控股如故领有部分股权。

　　伯克希尔的股权活动呈现出双面生动性。一方面，伯克希尔逼迫着好多企业，捏有至少80%的被投资方股份。频繁情况下会领有100%股权。这189家子公司与可来去的平素股有相似之处，但远非足够疏导。这个聚首价值数千亿好意思元，包括一些萧条的“坚持”、好多还可以的但远非令东说念主咋舌的企业以及一些阐发欠安的令东说念主失望的企业。

　　另一方面，伯克希尔领有十几家相当大且利润丰厚的企业的小部分股份，这些企业众所周知，如苹果、好意思国运通、适口可乐和穆迪。在2024年底，伯克希尔的部分所有权捏股价值2720亿好意思元。可以相识的是，信得过特出的企业很少会举座出售，但这些“坚持”的小部分可以在周一到周五在华尔街购买，在极个别情况下会以扣头价出售。

　　关于可来去的股票，当巴菲特犯错时更容易更正标的。但他强调，伯克希尔现在的限制减少了这种宝贵弃取，不成在刹那间往复自如，偶然需要一年或更永劫刻来诞生或剥离一项投资。此外，关于少数股权，如果需要遴荐活动，伯克希尔不成更换管束层，如果对所作念的决定不舒心，伯克希尔也不成逼迫成本流动。

　　关于控股公司而言，固然可以自主决议，但处治瑕玷的生动性较低。巴菲特暗示，除非靠近捏续存在的问题，不然伯克希尔果然从不出售控股企业。

　　需要细心的是，尽管伯克希尔领少见千亿好意思元现款储备，却坚捏不支付股息，这在投资界引起了平庸的关爱和究诘。在巴菲特看来，将公司的利润用于再投资，而不是以股息的神志返还给推动，大致创造更大的弥远价值。

　　1965—2024年，伯克希尔推动只收到过一笔现款股息。1967年1月3日，伯克希尔支付了101755好意思元或每股A类股10好意思分。巴菲特仍是不难忘为什么他向伯克希尔的董事会提倡了派息，但他强调这似乎像一场“恶梦”。

　　“这是一种相当微细的步地，伯克希尔的推动们通过破除股息，弃取再投资而不是耗尽，参与了一个投资古迹。”巴菲特齰舌，当先这种再投资微不及说念，果然可以忽略不计，但跟着时刻的推移，它呈指数级增长，响应了捏续的储蓄文化与弥远复利效应的聚合。遵从不支付股息的战略最终助推了惊东说念主的投资酬金。

　　在万字长信终末，巴菲特发出了推动大会邀请：“伯克希尔的董事和我齐相当放纵你们来到奥马哈，我展望你们将渡过一段好意思好的时光，可能还会结交一些新一又友。”

　　本年伯克希尔推动大会将于奥马哈时刻5月3日举行，在芒格驾鹤西去后，昔日的“黄金搭档”思绪难觅，和客岁不异，本年推动大会只须巴菲特和两位副手：持重公司非保障业务的交班东说念主格雷格·阿贝尔以及持重保障业务的阿吉特·贾恩登台回话问题。

　　这场投资者的朝圣之旅还能捏续多久？没东说念主大致回话黑丝足交，但阿谁熟谙的声息和身影毅力刻进牵记。